A Anthropic está em alta nos mercados privados; a SpaceX pode estragar a festa

Glen Anderson atua como corretor de ações de empresas privadas desde 2010, época em que o número de investidores institucionais focados no mercado privado em estágio avançado podia ser contado nos dedos das duas mãos. Hoje, segundo ele, são milhares.

Como presidente do banco de investimentos Rainmaker Securities, que se concentra exclusivamente nos mercados de títulos privados e facilita transações em cerca de 1.000 ações, Anderson tem um lugar na primeira fila para um dos momentos mais emocionantes da história do mercado secundário. E, neste momento, sugere ele, a narrativa tem três personagens principais: Anthropic, OpenAI e SpaceX.

O resultado: o enredo é mais complicado do que as manchetes sugerem.

A análise de Anderson sobre a Anthropic é consistente com o que a Bloomberg noticiou no início desta semana: a demanda pelas ações da empresa tornou-se quase insaciável. A Bloomberg citou Ken Smythe, fundador e CEO da Next Round Capital, dizendo que os compradores haviam indicado à sua empresa que tinham US$ 2 bilhões em dinheiro prontos para investir na Anthropic, mesmo que cerca de US$ 600 milhões em ações da OpenAI que os investidores estão tentando vender não tenham encontrado compradores.

Anderson vê algo semelhante na Rainmaker. “A ação mais difícil de conseguir em nosso mercado é a da Anthropic”, disse ele ao TechCrunch ontem à tarde, de sua casa em Miami. “Simplesmente não há vendedores.”

Parte do que impulsionou essa demanda, argumenta Anderson, foi o impasse muito público da Anthropic com o Departamento de Defesa — uma reviravolta que inicialmente parecia uma má notícia para a empresa, mas acabou se tornando um presente.

“O aplicativo ficou mais popular, as pessoas se uniram em torno da empresa como se fosse uma espécie de herói, enfrentando o grande governo”, disse ele. “Acho que isso amplificou a história e a diferenciou ainda mais da OpenAI.”

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Essa distinção está se tornando cada vez mais significativa para investidores que navegam em um mercado onde, durante anos, a lógica predominante era apostar em todos. Anderson observa que muitos investidores institucionais ainda querem exposição tanto à Anthropic quanto à OpenAI. “Ainda não há um veredicto”, disse ele, sobre qual modelo de IA acabará vencendo — mas o momentum, pelo menos no mercado secundário, mudou.

Isso não significa que a OpenAI tenha caído de um precipício. Anderson rejeita um pouco essa interpretação maniqueísta da situação.

“Eu não diria que é uma conversa do tipo ‘ou um ou outro’”, disse ele.

Mas o entusiasmo não está presente. “Não é um mercado nem de longe tão vibrante quanto o da Anthropic no momento”, reconheceu ele.

Sobre a avaliação, Anderson confirmou, em linhas gerais, a reportagem da Bloomberg de que as ações da OpenAI no mercado secundário estão sendo negociadas como se a empresa fosse avaliada em US$ 765 bilhões — um desconto considerável em relação à mais recente avaliação de US$ 852 bilhões da empresa na rodada primária. Ele alertou que estava falando de memória, mas disse que o número da Bloomberg estava “na faixa certa”.

A própria OpenAI tem tentado exercer mais controle sobre o mercado secundário. “As pessoas devem ser extremamente cautelosas com qualquer empresa que afirme ter acesso às ações da OpenAI, inclusive por meio de uma SPV”, disse um porta-voz da OpenAI à Bloomberg, observando que a empresa havia estabelecido canais autorizados por meio de bancos, sem taxas, para combater o que descreveu como um modelo de corretagem com altas taxas.

Talvez de forma reveladora — pelo menos por enquanto — bancos como o Morgan Stanley e o Goldman Sachs começaram a oferecer ações da OpenAI a seus clientes de alto patrimônio líquido sem cobrar taxas de carry, segundo a Bloomberg. O Goldman, por sua vez, está cobrando sua taxa de carry habitual — frequentemente de 15% a 20% dos lucros — para clientes que buscam exposição à Anthropic.

O que nada disso leva em conta é a SpaceX, que se destaca em meio à mudança de sentimento em torno dessas outras marcas poderosas. Anderson a descreve como um dos únicos nomes no universo da Rainmaker que nunca passou pela correção severa que atingiu grande parte do mercado privado entre 2022 e 2024, um período em que as ações de muitas empresas privadas caíram de 60% a 70% em relação aos seus picos (depois que suas avaliações subiram com a mesma rapidez).

A gigante de foguetes e satélites “tem estado praticamente sempre em alta”, disse Anderson.

Anderson, que, naturalmente, tem interesse econômico em elogiar a empresa e seus primeiros investidores, credita à administração da SpaceX uma política de preços disciplinada e o fato de não extrair até o último centavo de cada rodada de financiamento ou oferta pública de aquisição.

“Muitas empresas caem na tentação de maximizar o preço de suas ações em cada rodada”, disse ele. “O problema é que isso não deixa margem para erros.”

A SpaceX, por outro lado, agiu de forma conservadora, “não sendo gananciosa demais”, e o retorno para os investidores iniciais tem sido enorme. “Dá para imaginar que tipo de ganho alguém que entrou em 2015 está tendo agora”, disse Anderson.

Para esclarecer melhor esse comentário: a SpaceX foi avaliada em cerca de US$ 12 bilhões em 2015, quando o Google e a Fidelity investiram conjuntamente US$ 1 bilhão na empresa. Alguém que entrou a esse preço está agora com um ganho de mais de 100 vezes, com a empresa avaliada em mais de US$ 1 trilhão antes de sua oferta pública inicial (IPO) planejada.

Essa oferta pública inicial parece estar iminente. A SpaceX entrou com um pedido confidencial esta semana para uma oferta pública inicial, preparando o terreno para o que pode ser uma das maiores estreias no mercado da história, com Elon Musk supostamente buscando levantar entre US$ 50 bilhões e US$ 75 bilhões, possivelmente em junho. Apenas a estreia da Saudi Aramco em 2019, que avaliou a gigante do setor de energia em US$ 1,7 trilhão, chegou perto disso.

Sem surpresa, o suposto pedido já alterou a dinâmica do mercado secundário para as ações da SpaceX, segundo Anderson.

“Hoje, vi uma enxurrada de investidores da SpaceX vindo até mim perguntando: ‘Você pode me passar ações da SpaceX?’”, observou ele. “O lado comprador tem estado muito ativo.” Mas a oferta está se esgotando. Quanto mais uma empresa se aproxima de uma oferta pública inicial (IPO), menos incentivo os acionistas existentes têm para vender, pois podem ver o evento de liquidez no horizonte.

É aí que as coisas ficam um pouco mais arriscadas para a OpenAI e a Anthropic. Ambas as empresas estariam explorando suas próprias ofertas públicas e sinalizaram que poderiam agir ainda este ano. Mas a SpaceX, ao se registrar primeiro, está prestes a testar o apetite do mercado de forma significativa, e Anderson sugeriu que quem vier depois estará em desvantagem.

“A SpaceX vai absorver muita liquidez”, afirmou ele categoricamente. “Há apenas uma quantidade limitada de dinheiro disponível para IPOs.” Quem chega primeiro chega ao melhor; quem vem depois enfrenta tanto mais escrutínio quanto, potencialmente, menos capital.

É uma dinâmica que se repete em todos os chamados setores verticais e da qual as empresas de IA não estão totalmente imunes, apesar da atenção que estão recebendo no momento. Se você antecipar demais seu IPO, será você quem testará a receptividade do mercado. Se esperar que outra empresa vá primeiro, poderá descobrir que os maiores cheques já foram assinados.

Você pode ouvir mais da nossa entrevista com Anderson no próximo episódio do podcast StrictlyVC Download, que é lançado todas as terças-feiras. Enquanto isso, confira os episódios recentes, incluindo aqueles com o CEO da Whoop, Will Ahmed, e o investidor Bill Gurley.

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